从守门人到发行商：银行为何成为加密 ETF 竞赛的下一个战场
摩根士丹利推出自有加密 ETF，先锋集团开放平台，银行纷纷布局托管。如今竞争的焦点已从审批转向分销。
ETFS & INSTITUTIONSFINTECHANALYSIS
Daniel Hartley
10/27/20261 分钟阅读
美国现货加密 ETF 问世的头两年，主线一直是审批：SEC 会批准哪些产品、何时批准。这一阶段已基本结束。比特币、以太坊、Solana 和 XRP 基金每天都在交易，通用上市标准也让新产品上市成为常规流程。如今真正重要的竞争在于分销：谁掌控着通往顾问和银行所管理的数万亿美元资金的渠道，又将如何使用这些渠道。
银行从提供货架到推出自有品牌基金
摩根士丹利是最清晰的例子。4 月，该行推出费率为 0.14% 的摩根士丹利比特币信托（MSBT），这是美国大型银行首次以自身名义发行现货比特币 ETF。7 月，该行又以相同费率推出以太坊和 Solana 信托，并将部分持仓用于质押。银行不再只是把客户引导至贝莱德或富达的产品，而是可以把管理费留在内部，并为旗下约 1.6 万名财富顾问提供自有产品。彭博行业研究的 Eric Balchunas 估计，这只比特币信托在头四个月吸金约 4 亿美元。与 IBIT 约 660 亿美元的净资产相比并不算多，但对后来者而言已相当可观。
另一些机构则在不发行基金的情况下打开大门。管理约 11 万亿美元资产、长期拒绝提供加密产品的先锋集团（Vanguard），自 2025 年 12 月起允许其经纪客户交易加密 ETF。在欧洲和海湾地区，银行正在搭建底层基础设施：德意志银行将在数周内为企业客户推出比特币和以太坊托管服务，渣打银行则已允许阿联酋的富裕客户直接通过银行账户交易这两种资产。
自主投资者先行，顾问渠道跟进
迄今为止，大部分资金来自自主决策的投资者。摩根士丹利数字资产策略主管 Amy Oldenburg 在 3 月表示，该行平台上约 80% 的加密 ETF 销售来自自主交易业务，而非顾问管理的账户，并称普及程度仍处于非常早期的阶段。Bitwise 高管也指出，许多大型顾问和经纪平台直到 2025 年底才开始向顾问提供这类产品。
这预示着下一阶段的到来。理财顾问依据模型组合开展工作，而大型机构的配置建议已让加密资产从禁区变为可选项。摩根士丹利投资委员会建议最激进的组合最多配置 4%，美国银行支持 1% 至 4% 的区间，贝莱德则称比特币配置 1% 至 2% 是合理范围。即便只是小比例配置，一旦应用到数以千计的模型账户中，也能带来比当前占主导的自主投资资金更稳定、对价格更不敏感的资金流。
当银行掌控渠道，会发生什么
银行的参与会压低费率。摩根士丹利 0.14% 的费率低于多数以太坊和 Solana 存量产品，大约同一时间，21Shares 也将其 Solana 基金的费率降为零，为期一年。这对投资者是好消息；但对没有自有分销渠道的发行商来说，利润空间被压缩，能否进入大型平台的准入名单变得更加关键。
资金流的性质也会随之改变。通过顾问销售的产品通常按计划再平衡，而不是追逐新闻交易。如果顾问渠道持续扩大，比特币基金今年 10 月那种数日内双向波动超过 6 亿美元的剧烈震荡，长期来看可能会有所减弱。另一面则是集中度风险：少数几个投资委员会只需调整一次模型权重，就可能让数十亿美元的需求发生转移。
监管也在朝同一方向推进。SEC 10 月针对投资顾问和基金提出的加密资产托管规则提案，旨在为受监管机构持有数字资产制定更清晰的规则。这对正在权衡自建托管还是依赖 Coinbase 等专业机构的银行十分重要；目前，Coinbase 为大多数美国现货比特币 ETF 托管比特币。
值得关注的信号
下一轮季度 13F 持仓报告将显示，理财顾问和机构是否在秋季价格疲软期间增持。如果大型财富管理机构宣布将加密 ETF 纳入模型组合，或有更多银行推出自有品牌基金，都将标志着分销渠道的实质性变化。对于一个习惯用每日资金流衡量机构采用程度的市场来说，如今更有说服力的指标或许是：有多少理财顾问获准、并且愿意推荐这些基金。