通往 2028 的比特币挖矿：下一个减半周期的三种情景
上市矿企转向 AI，算力向新兴地区迁移。本文梳理 2028 年减半前挖矿行业可能出现的三种情景。
MININGBITCOINANALYSIS
Daniel Hartley
10/28/20261 分钟阅读
距离下一次比特币减半还有大约 18 个月。按目前预期，减半将在 2028 年 4 月前后发生，届时区块补贴将从 3.125 BTC 降至 1.5625 BTC。对矿工来说，这是本轮周期最关键的截止日期。他们现在在矿机、电力以及向 AI 客户出租多少产能等方面做出的决定，将决定区块收入减半后谁还能盈利。
行业是以一种不同寻常的形态进入这一阶段的。全网算力接近历史纪录，但构成已经改变：北美上市公司在释放产能，私营运营商和新兴地区则在扩张；硬件越来越高效，运行硬件的软件也越来越开放。与其预测单一路径，不如梳理三种情景，以及指向每种情景的信号。
已经在起作用的力量
首先是地理分布。Hashrate Index 估计，2026 年初美国约占全球算力的 37.5%，俄罗斯占 16.4%，中国尽管实施禁令仍占 11.7%。增长最快的是水电过剩或有国家支持能源的地区：根据 Hashrate Index 的一季度数据，埃塞俄比亚的算力同比增长 129%，巴拉圭增长 54%，阿曼增长 28%。这些市场电价低廉，但也伴随政治和监管风险，从电价调整到政策突然转向不一而足。例如在南非，电力公司 Eskom 正在审议针对挖矿负荷的电价方案，预计 12 月作出决定。
其次是硬件。最新一代水冷矿机宣称能效已低于每 TH 10 焦耳，CoinShares 预计随着这类机型在 2026 年下半年大规模出货，矿机价格将有所回落。更便宜、更高效的矿机会降低所有有能力升级者的盈亏平衡价格。第三是开放性。Tether 推出的开源挖矿操作系统及其挖矿开发套件，本月获得比特大陆、嘉楠以及另外十余家企业的支持，目标是减少对专有固件的依赖，或许能让小型运营商更容易管理由不同品牌矿机组成的矿场。
情景一：减半前的扩张潮
如果比特币价格从目前 8 万美元附近显著回升，历史提供了一个熟悉的模式。CoinShares 指出，每次减半前的一年里，算力往往大幅攀升，因为运营商会趁奖励仍高时抢装新矿机。在这一情景下，全网算力将在 2027 年刷新纪录，远超 1.1 ZH/s，难度稳步上升，非洲、拉美和海湾地区的高效新玩家将扩大份额。在发展 AI 业务的同时保留部分比特币产能的上市矿企将从中受益，而彻底退出者则会错过这轮上行。
情景二：漫长的横盘消耗
如果价格在较宽区间内横盘，挤压将持续下去。算力价格会停留在今年秋季的水平附近，每一次难度上调都会把老旧矿机推向边缘。行业整合将继续：更多上市公司把场址改造成 AI 设施，更多二手矿机流向电价最低的运营商，算力也会进一步集中到少数低成本地区。网络安全依然稳固，但挖矿将越来越像利润微薄的大宗商品生意，而减半将成为效率最低者的硬性期限。
情景三：矿工投降
如果价格急跌至多数运营商的现金成本以下，局面将完全不同。CoinShares 测算，第二季度上市矿企的加权平均现金成本约为每枚 7.55 万美元，并把 7 万美元视为今年该板块的关键价位。若价格大幅跌破这一水平，大量矿机将同时关机。不过，网络自带缓冲机制：2026 年 6 月，难度在一次调整中下降 10.09%，让坚持开机的矿工恢复了利润。在这一情景下，负债低、电价便宜且有 AI 合同覆盖固定成本的矿企将变得更强，而高杠杆运营商则可能面临出售资产或债务重组。
有几项指标可以显示行业正走向哪条路径。最直接的是算力价格和每两周难度调整的幅度。季度算力地理分布数据能显示增长是否继续从北美转移。上市公司真正让 AI 产能通电投产的速度，而不只是签约的速度，则能说明它们可能释放多少比特币算力。交易手续费同样值得关注：补贴减半后，手续费需要承担更大一部分安全预算，而今年它们只占矿工收入的很小一部分。
这三种情景都不会威胁比特币持续出块的能力。它们决定的是由谁出块、在哪里出块以及以什么条件出块。2028 年的减半会在同一时刻让所有矿工的收入减半，而最能承受这一冲击的，将是那些利用接下来 18 个月锁定最便宜电力和最高效矿机的运营商。