比特币算力接近历史高点，矿工利润却没有跟上
全网算力重回 1 ZH/s 附近，而算力价格回落至约 36 美元。我们从数据出发，看看哪些矿工仍能盈利。
MININGBITCOINANALYSIS
Daniel Hartley
10/28/20261 分钟阅读
2026 年 10 月下旬的比特币挖矿呈现出一种矛盾局面：全网算力已回升到距离纪录仅几个百分点的位置，但单位算力带来的收入却已连续一个月下滑。这两条曲线之间的落差，比任何一家矿企的财报都更能说明行业现状。
用数据看这轮回升
根据 BeInCrypto 援引的 Glassnode 数据，全网 14 日平均算力在 2025 年底触及约 1.135 ZH/s 的高点，到今年 2 月回落约 22%，春夏两季多次在 870 EH/s 附近探底。到 10 月下旬，这一指标已回到约 1.06 ZH/s。滞后于算力变化的挖矿难度在 10 月 16 日上调 5.92%，至 140.58T；根据内存池数据的预测，10 月 29 日前后还可能迎来幅度相近的上调。届时难度距离一年前创下的 155.97T 纪录将只差几个百分点。
价格却没有同步上涨。本周比特币在 8 万美元附近交易，较 2025 年 10 月的历史高点低约 37%。据 Luxor 旗下 Hashrate Index 统计，衡量矿工每 PH/s 每日美元收入的算力价格（hashprice）在 10 月 25 日降至约 36 美元，比一个月前低约 11%。这一水平明显高于 CoinShares 记录的 6 月月均历史低点 27.7 美元，但与 2025 年年中 60 美元以上的水平相去甚远。
利润为何收窄
其中的机制并不复杂。比特币协议每两周调整一次难度，使出块时间维持在约十分钟。当更多矿机加入而价格持平时，每台矿机分到的固定区块奖励（每块 3.125 BTC）就会变少。交易手续费过去能在链上活跃时为矿工提供缓冲，但今年其在矿工收入中的占比一直徘徊在十年来的低位，几乎起不到抵消作用。
成本数据显示，安全垫已经很薄。CoinShares 测算，第二季度上市矿企的加权平均现金生产成本为每枚比特币约 7.55 万美元，而同期每枚币的实际收入约为 7.2 万美元。摩根大通对全行业生产成本的估算约为 8.5 万美元，高于当前价格。在比特币徘徊于 8 万美元、难度持续上升的情况下，相当一部分上市矿企在现金成本层面已处于或接近盈亏平衡，这还没有计入公司管理费用。
平均数背后差异巨大。在同一份 CoinShares 研究中，最低成本运营商的现金成本不到每枚 4.4 万美元，最高的则超过 20 万美元。电力合同、矿机效率，以及目前有多少管理费用被投入人工智能项目，基本解释了这些差距。对效率最高的矿工来说，当前环境虽然难受但仍可承受；对其他矿工而言，这进一步说明了把电力转作他用的理由。
新增算力从何而来
既然上市矿企在收缩，新增算力必然来自别处。BlocksBridge Consulting 估计，由于多家公司把电力容量转向人工智能和高性能计算，上市矿企的实际算力在今年上半年下降约 15%。比特小鹿（Bitdeer）是一个显著的例外：其自营挖矿算力在 9 月达到 82.3 EH/s，而一年前约为 35 EH/s。上市公司淘汰下来的矿机也正被拥有廉价电力的中小运营商接手。Luxor 则把 9 月的算力跃升主要归因于德州电网度过夏季用电高峰后，当地矿场重新上线。
这一变化会影响网络的运行方式。小型私营矿工往往使用较老、效率较低的矿机，依靠闲置或被限电的能源运行，因此对算力价格极为敏感：收入下降时迅速关机，收入回升时又很快重新开机。这类灵活产能的占比越高，算力随价格波动的幅度可能就越大，难度调整在两个方向上也可能更为剧烈。
接下来关注什么
有三项指标可以判断压力是否会加剧。第一是 10 月底的难度调整：如果难度再次大幅上调而价格没有相应上涨，算力价格将进一步走低。第二是 IREN 计划在 12 月 31 日前退出比特币挖矿，这将让全网减少约 23 EH/s 算力，可能略微缓解剩余矿工之间的竞争。第三是价格本身。CoinShares 曾把比特币能否守住 7 万美元视为今年矿企资产负债表的关键考验，这一价位目前仍是较弱运营商开始关机的区间。
就目前而言，网络本身看起来很健康，而维护网络安全的企业却承受着压力。算力再创新高意味着市场对比特币长期安全性的信心，但也意味着更多矿机分享同样的区块奖励。在价格或手续费上升之前，这一取舍将决定矿业在迈向 2027 年途中的格局。