谁还在买以太坊？从 ETF、企业金库和质押者数据看 10 月
以太坊 ETF 在 10 月流出逾 10 亿美元，企业金库放慢买入，质押者基本稳定。逐个渠道拆解抛压究竟来自何处。
ETHEREUMETFS & INSTITUTIONSANALYSIS
Daniel Hartley
10/28/20261 分钟阅读
对以太坊来说，10 月是艰难的一个月。ETH 价格从月初约 2700 美元跌至最后一周的 2400 美元左右；Cointelegraph 援引 CoinGecko 数据称，截至 10 月 21 日，ETH 年内跌幅接近 18%。然而，单看价格很难判断谁在卖、谁仍在买。把需求拆分为三大机构渠道，即现货 ETF、企业金库和质押者，就能更清楚地看到压力来自何处。
ETF：最明显的抛压来源
美国现货以太坊 ETF 是最显眼、也是本月最疲弱的渠道。SoSoValue 数据显示，10 月 1 日至 21 日净流出超过 10.8 亿美元，抹去了 9 月约 8.32 亿美元的净流入。这使 10 月在尚余数个交易日时就已成为 2026 年净流出最多的月份。年内净流入随之缩减至约 4.85 亿美元。
这一模式值得注意。以太坊 ETF 的资金流往往会放大双向波动，因为许多持有者是战术性配置者，而非长期信仰者，而且这类产品与整体风险偏好高度相关。相比之下，同期美国现货比特币 ETF 的资金流几乎持平。看起来，削减加密敞口的投资者首先卖出的是以太坊。
质押本应改变这一格局。贝莱德的 iShares 质押以太坊信托（ETHB）自 3 月开始交易，将 70% 至 95% 的持仓用于质押，并把大部分收益分配给投资者。然而，不到 3% 的网络收益率不足以抵消价格下跌。收益率能帮助持有者在横盘市中安心持仓，在下跌行情中作用却很有限。
企业金库：仍在买入，但放慢了脚步
持有以太坊金库的企业依然是最稳定的买家。其中规模最大的 BitMine Immersion Technologies 公布，截至 10 月 4 日持有约 602 万枚 ETH，接近总供应量的 4.9%。不过，买入节奏已经放缓。该公司在 10 月初的更新中仅增持约 1.5 万枚 ETH，只相当于其 2025 年开始积累头几个月每周买入量的一小部分。这种放缓之所以重要，是因为金库公司依靠发行股票或债务为购币融资。当其股价接近甚至低于所持以太坊的价值时，增发新股继续买币就更难向股东交代。因此，金库买盘具有顺周期性：市场上涨时强劲，下跌时偃旗息鼓。
质押者：短期冲击，而非集体出逃
10 月初的质押数据一度令人担忧。ValidatorQueue 数据显示，在 MetaMask Staking 因一起安全事件撤出经由 Lido 运行的验证者后，以太坊验证者退出队列从 9 月底的约 16.6 万枚 ETH 激增至 10 月 2 日超过 85 万枚 ETH 的峰值，提款等待时间延长至约两周。
放在背景中看，结论就不同了。这些退出主要是预防性的，Lido 预计其中大部分资金将重新质押；而且当时的进入队列约有 146 万枚 ETH，多于退出队列。质押总量约为 4370 万枚 ETH，约占供应量的 36%，预计年化收益率约 2.6%。质押者整体并未离开网络，只是一家大型运营方调整了其验证者。
数据综合说明了什么
把三个渠道放在一起，呈现的是一幅参差不齐的图景：ETF 持有者是边际卖方，企业金库仍是净买方但速度放缓，质押者则大体稳定。这一组合解释了为何以太坊本月跌幅大于比特币，链上参与度却没有出现全面崩塌。
它也凸显出以太坊对传统市场资金流的依赖。一旦 ETF 需求转向，就没有同等规模、对价格不敏感的买家来填补空缺。网络自身的手续费销毁机制在活跃时期曾减少供应，但在主网活动低迷、多数交易以低成本在二层网络完成的当下，提供的支撑十分有限。此外还有一个因素。以太坊相当大一部分短线交易是通过期货和永续合约而非现货市场进行的，这意味着一旦杠杆仓位平仓，情绪可能迅速反转。因此，ETH 的短期价格波动往往更多反映的是仓位变化，而非网络基本面的改变。
年底前，有四个数据点值得关注。第一，以太坊 ETF 的每日资金流，以及 ETHB 等质押产品能否仅凭收益率吸引净流入。第二，大型金库公司的每周购币公告，以及其股价相对所持以太坊价值的表现。第三，以太坊进入队列与退出队列之间的平衡。第四，ETH/BTC 汇率，它显示投资者是在回流以太坊，还是继续偏好比特币。ETF 资金流的转向，将是 10 月抛压已经释放完毕的最早信号。