美国山寨币 ETF 一周年：Solana、XRP 与狗狗币基金资金流向说明了什么
现货山寨币 ETF 资产已达数十亿美元，但 10 月资金流显示需求面窄、时断时续且高度依赖价格。本文解析这类产品的运作方式。
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Daniel Hartley
10/28/20261 分钟阅读
一年前，美国首批现货 Solana ETF 开始交易。此前 SEC 于 2025 年 9 月批准了通用上市标准，由此掀起一波山寨币基金上市潮。十二个月过去，这些产品证明了市场确实存在对比特币和以太坊之外的受监管敞口的需求；但同样清楚的是，这种需求比许多发行商当初提交申请时所期望的更窄、更不稳定，也更容易受价格走势左右。
整体数据还算可观。据 SoSoValue 统计，截至 10 月 13 日，美国现货 Solana ETF 的净资产约为 17.3 亿美元，现货 XRP 基金约为 15.7 亿美元。XRP 产品自上市以来累计吸金约 18 亿美元，与当前资产之间的差额反映了代币价格的下跌，XRP 在 10 月下旬报价约 1.29 美元。截至 10 月 21 日，Solana 基金累计净流入约 15.6 亿美元，资产规模约 16.9 亿美元。作为对比，一只大型比特币 ETF 在行情火热的两周内就可能吸纳同等规模的资金。
现货山寨币 ETF 如何运作
其结构与比特币基金相同。信托将标的代币托管在受监管的托管机构，并发行在交易所交易时段内买卖的份额。授权参与者以大额单位申购和赎回份额，使市场价格贴近基金资产净值。投资者可以在普通证券账户或退休账户中获得价格敞口，无需管理钱包、私钥或交易所账户。不少 Solana 产品更进一步：将部分持仓用于质押，扣除费用后把网络奖励转给份额持有人，这是比特币基金做不到的。
真正改变上市节奏的是通用上市标准。2025 年 9 月之前，每只新的加密 ETF 都需要单独获得 SEC 对规则修改的批准，流程可能拖上近一年。新标准允许交易所在满足既定条件时直接上市商品类信托份额，例如标的资产已在受监管的美国市场以期货形式交易至少六个月。正是这条捷径，让 Solana、XRP、莱特币、Hedera 和狗狗币产品在 2025 年底几周内相继上市。
10 月：此进彼出
本月数据显示，市场情绪会迅速传导至这些基金。在截至 10 月 9 日的一周里，XRP ETF 录得连续第 13 周净流入，但金额仅为 1131 万美元，五个交易日中有三天没有任何净流动。Solana 基金同周流出 2481 万美元，为 6 月以来首次周度净流出，结束了连续 14 周的流入。Farside 数据显示，10 月上旬多数交易日为净流出，直到 10 月 21 日才出现小幅净流入。月中以来，XRP 基金的流入也陷入停滞，尽管 Ripple 公开支持 SEC 最新的加密规则提案。
这一模式表明，山寨币 ETF 的买家更像战术型交易者，而非长期配置型投资者。他们在上涨后加仓、在价格走弱时减仓，放大而非缓冲了价格波动。对于一个年轻的产品类别而言这并不罕见，但这也意味着基金资金流难以反映一条网络的真实采用情况。
长尾产品更加冷清
在两大领头产品之下，需求急剧萎缩。据 SoSoValue 数据，美国狗狗币 ETF 在截至 9 月 25 日的一周创下周度流入纪录，也不过 289 万美元，而同期现货比特币 ETF 吸金 23.9 亿美元。灰度的 GDOG 资产约 1387 万美元，占该类别约 81%，全部基金合计仅相当于狗狗币市值的约 0.11%。Bitwise 决定清盘其狗狗币基金，最后交易日为 10 月 14 日。换言之，在交易所挂上一个代码，并不能自动创造需求。
不过，关注度正在向更多地区扩散。香港于 10 月 13 日上市了第二只现货 Solana ETF，亚洲和欧洲的发行商也在用类似结构触达本地券商客户。发行商之间的竞争正从单纯争取获批，转向费率、质押收益和销售渠道。
这一类别能做多大，取决于三方面进展。一是渠道：财富管理平台和模型投资组合是否会在比特币、以太坊之外纳入山寨币基金，从而带来更稳定、较少受价格驱动的资金。二是托管与质押的监管基础，包括 SEC 针对投资顾问和基金的新托管提案，这可能让大型机构更放心。三是产品设计，从一篮子代币的指数基金到附带质押收益的份额类别。在此之前，山寨币 ETF 仍是一个有用但边界清晰的入口：它们反映市场情绪，而不是改变市场情绪。