链上永续合约走向成熟:去中心化衍生品成交量已达币安的三分之一
去中心化永续合约平台的成交量约为币安期货的三分之一,并开始引入股票、大宗商品和 AI 代理。推动这一转变的是什么?又有哪些因素可能使其停滞?
TRADINGDEFIANALYSIS
Daniel Hartley
10/28/20261 分钟阅读
一年前,去中心化永续合约交易所还是一个小众市场,主角是刷激励的用户和少数加密原生巨鲸。如今,它们已在衍生品市场占据可观的份额。汇总 DefiLlama 和 CoinGecko 数据的 Castle Labs 显示,截至 10 月 27 日的 24 小时内,链上永续平台成交约 188 亿美元,相当于同期币安期货 516 亿美元成交额的约 36%。其追踪的 50 个平台未平仓合约合计约 136 亿美元。这些数字低于 2025 年底的峰值,但市场变得更加稳固,而下一阶段的面貌也将与上一阶段大不相同。
从激励驱动的繁荣到更稳的底盘
第一波热潮由积分计划和空投预期推动。DefiLlama 数据显示,永续 DEX 月成交额在 2025 年 10 月创下约 1.36 万亿美元的纪录,随后连续五个月下滑,到 2026 年 3 月降至约 6,990 亿美元。下滑一部分源于加密市场整体走弱,另一部分则是激励驱动交易的退潮,这类交易虚增了成交量,却没有留下多少持久的流动性。
留下来的市场更加集中。据 Castle Labs 数据,Hyperliquid 持有约 76 亿美元、即 56% 的链上永续未平仓合约,远超约 14 亿美元的 Aster 和约 10 亿美元的 Variational。成交量方面则更为分散:Hyperliquid 约占每日总量的 39%,Lighter 和 Variational 各占 12% 以上。Castle Labs 自己也提醒,成交量可能包含激励驱动的交易,未平仓合约才是衡量真实投入资金的更可靠指标。以此衡量,Hyperliquid 的领先优势依然明显,尽管随着全市场降杠杆,其未平仓合约在过去 30 天下降了约 11%。
超越加密:股票、大宗商品与现实世界资产
最重要的变化在于这些平台上市的品种。Hyperliquid 于 2025 年底推出的 HIP-3 框架,允许第三方开发者在交易所基础设施上部署自己的永续市场。这为追踪股票、股指和大宗商品的合约打开了大门,这些合约以加密资产作抵押、全天候交易。Trade.xyz 等部署方围绕这些市场建立了颇具规模的业务,吸引了希望在周末传统市场休市时交易股指或原油的交易者。
传统机构也开始把这部分流动性当作参照。本月,Ripple Prime 推出了参考 Hyperliquid 市场的现实世界资产永续掉期,对于一家服务机构客户的主经纪商而言,这是值得关注的一步。方向已经很清楚:链上订单簿不再只是加密交易者炒作加密资产的场所,而正在成为其他交易平台的价格来源。
键盘前的代理
第二个转变关乎由谁、或者由什么来下单。Telegram 的 Walt 钱包现已允许 AI 代理代表用户交易永续合约,Coinbase 也向 AI 代理开放了客户账户。链上永续合约天然适合自动化交易者:全天候运行、结算透明,软件可以通过 API 或智能合约钱包直接接入,无需人工在界面上逐一点击。如果由代理驱动的交易持续增长,永续 DEX 将是最有条件承接这部分流量的平台之一。
哪些因素可能让趋势停滞
风险是真实存在的。其一是集中度:单一平台占据链上未平仓合约一半以上,意味着一旦该平台出现宕机、预言机故障或操纵事件,整个板块都会受到波及。周末股票合约还有自身的问题:其价格可能与标的股票周一开盘价相去甚远,这个缺口只能由清算引擎来弥合。
另一个变量是监管。在美国,CFTC 新提出的联邦加密资产市场框架 Regulation CTX 和 CAM,最终可能决定杠杆产品以何种方式触达美国用户,而与股票挂钩的永续合约又与证券法的边界离得很近。无牌照服务全球交易者的离岸平台可能会发现,它们最赚钱的增长领域——合成股票——恰恰也是最容易招致执法关注的领域。
但这些都无法逆转根本性的转变。链上永续合约已从一场实验成长为加密市场结构的常设组成部分,其触角也已延伸到与加密毫不相干的市场。对交易者而言,现实问题不再是这些平台是否重要,而是它们的流动性、风控引擎和法律风险,与日益正面竞争的中心化交易所相比究竟如何。