华尔街代币化基础设施落地：2027 年的三种情景
DTCC、纳斯达克和 SEC 已让代币化证券从试点走向实盘。明年可能走向何方，哪些信号将起决定作用。
RWA & TOKENIZATIONREGULATIONANALYSIS
Sofia Marchetti
10/27/20261 分钟阅读
过去近十年，代币化一直是加密公司向华尔街推销的概念。到了 2026 年，它变成了华尔街为自己搭建的东西。负责美国证券清算结算的基础设施，如今已有监管路径、实盘交易，以及把托管资产转换为代币的服务上线时间表。2027 年的问题不再是传统市场会不会用区块链，而是用哪条链、做什么，以及开放的加密经济能分到多少好处。
不妨回顾一下时间线。2025 年 12 月，SEC 向美国存管信托公司（DTC）发出为期三年的不行动函，允许其为所托管资产运营代币化服务。2026 年 1 月，SEC 工作人员表示现行证券法同样适用于代币化证券，单独立法的预期就此落空。3 月，SEC 批准纳斯达克的方案，允许合格参与者在与普通股相同的订单簿上，以代币形式结算部分交易。7 月 15 日，DTCC 联合贝莱德、Citadel Securities、高盛、摩根大通、Circle、先锋领航等 30 多家机构，用 DTC 代币化资产完成了实盘交易，涵盖抵押品质押、证券借贷、国债回购和股票结算。
DTCC 在两个网络上完成了这些交易：一个私有部署的 LFDT Besu 和 Canton，并表示其代币化服务计划于 2026 年 10 月上线。据有关推进情况的报道，Stellar 计划在 2027 年初作为新增网络接入。围绕这一核心，SEC 10 月针对投资顾问和基金提出的托管规则提案、OCC 依据 GENIUS 法案发布并将于 2027 年 1 月 18 日生效的稳定币最终规则，以及德意志银行等正在筹备数字资产托管的银行，补齐了整个技术栈的其余部分。
情景一：许可型基础设施胜出
在第一种情景下，代币化主要作为后台现代化取得成功。银行和做市商利用代币化国债和股票更快地调拨抵押品、压缩保证金缓冲、实现日内回购结算。承载这些业务的网络是许可制或受严格控制的，只有受监管的参与者才能接入，代币几乎不会接触公链或 DeFi。
这是阻力最小的路径，因为它契合现有规则和风控部门的习惯。其标志是抵押品和回购流程中的交易量很大，而自托管钱包中持有的代币化证券几乎没有增长。对加密原生平台来说，这意味着规模最大的代币化资产池仍然够不着。
情景二：走向融合
在第二种情景下，壁垒开始变薄。受监管的稳定币成为代币化证券结算的现金端，公链或半公开网络分得相当份额，交易所和借贷协议开始接受机构级代币化国债作为保证金。条件已经具备：Circle 和 Chainlink 参与了 DTCC 7 月的交易，Canton 定位为兼具公开互操作性的受监管资产网络，GENIUS 框架也为银行发行支付型稳定币提供了明确依据。
这一情景的信号可以量化：代币化国债产品在加密交易平台上被大规模用作抵押品，而不再是 Stobox Research 7 月估算的不足 20 亿美元 DeFi RWA 抵押贷款；原生代币化股票出现在普通钱包也能访问的网络上。
情景三：慢车道
第三种情景是停滞不前。降息侵蚀了吸引资金流入代币化货币市场基金的收益率；代币化私募信贷出现信用事件——其宣传的 8% 至 17% 收益率反映的是真实的借款人风险——打击市场信心；或者法律碎片化拖慢跨境使用，美国、欧盟和亚洲的监管对同一代币作出不同认定。业务仍会继续，但只是大型机构的小众功能，而非市场结构的变革。
决定走向的因素
未来六个月有四个信号可以判断哪条路径占上风。第一，DTC 服务上线后的规模和资产范围，包括 Stellar 能否按计划接入。第二，SEC 托管规则的最终文本，以及它如何对待自托管和公链。第三，从 1 月起，依据 OCC 规则发行的银行稳定币是否被用于代币化证券结算。第四，最大的加密交易所和借贷协议对代币化基金作为抵押品的政策。
最可能的结果是三者混合：2027 年由第一种情景定下节奏，第二种情景的元素在边缘逐步出现。即便如此，这也是一场深刻的变革。结算基础设施变化缓慢，一代人中难得更换两次；一旦它运行在账本上，与更广泛的代币经济对接的成本会大幅下降，对接与否将从技术工程变成商业决策。