代币化资产：资金在国债和信贷里，用户在股票里
按规模看，代币化是机构的现金市场；按钱包数量看，它是散户的股票市场。10 月数据揭示了这种分化。
RWA & TOKENIZATIONETFS & INSTITUTIONSANALYSIS
Sofia Marchetti
10/28/20261 分钟阅读
如果按美元价值衡量代币化现实世界资产（RWA），你看到的是一个为机构打造的市场：国债基金、私募信贷池和黄金。如果按钱包数量衡量同一个市场，看到的则完全是另一番景象——一个面向散户的股票市场。这种分化在 2026 年夏秋之际愈发明显，也是最新数据中最能说明代币化走向的信号。
先看规模。根据 RWA.xyz 的数据，10 月下旬不含稳定币的代币化资产链上价值约为 390 亿美元；若把在其他平台上映射的资产也计算在内，口径更宽的统计约为 460 亿美元。CoinPaprika 在 10 月 26 日发布的梳理显示，其中代币化美国国债产品超过 150 亿美元，代币化黄金及其他大宗商品超过 50 亿美元。Stobox Research 则在 9 月采用把存续贷款簿也计入在内的更宽口径，认为私募信贷已超过国债，成为稳定币之外最大的细分领域。
持有人在哪里
再看人数。据 TokenPost 10 月 27 日报道的数据，10 月代币化股票持有地址约达 530 万个，约占全部 RWA 持有人的 83%。在所有代币化资产类别中，持有地址从 6 月的约 140 万增至 10 月的 640 万。短短四个月，股票类从略多于三分之一的持有人变成了绝对多数。
这种增长高度集中。Robinhood 约占持有地址的 24%，币安的 bStocks 约占 23%，xStocks 又贡献了约 100 万个地址。三家合计覆盖了近三分之二的地址。这是渠道分发的结果，而非链上的自然增长：拥有庞大客户基础的平台上线了产品，它们的用户随之出现在数据里。
两张地图为何不重合
原因在于单笔规模和用途。以贝莱德的 BUIDL 为例，据链上追踪数据，这只代币化货币市场基金 8 月底规模约 28 亿美元，它门槛高，主要充当加密公司、基金和交易台的现金管理工具，几百个持有人就可能对应数十亿美元。代币化股票恰恰相反：金额小、钱包多，使用场景天然适合散户——让身处美国券商体系之外的人买到美股敞口，而且常常不受常规交易时段限制。
读新闻标题时，这一点很关键。持有人数增长说明分发渠道有效，却不能说明有多少资本真正上链；代币化股票的价值仍只是国债和信贷规模的一小部分。反过来，动辄数十亿美元的基金规模说明机构愿意以代币形式持有现金，但并不意味着这些代币在流通。
资本闲置的问题
最薄弱的环节是实际使用。Stobox 估计，截至 7 月，主要 DeFi 协议中以代币化 RWA 为抵押的未偿贷款远低于 20 亿美元，只占资产总量的一小部分。大多数代币化国债和信贷头寸只是被持有，而没有被交易或抵押。资金流向为正但幅度有限：CoinPaprika 引用的发行方数据显示，截至 10 月初的 30 天内净流入超过 10 亿美元，而一项不含稳定币的跨链统计则显示约为 5.41 亿美元。
集中度是另一项结构性风险。BUIDL 和少数几只竞品国债基金占据了该细分领域的大部分份额，三家分发平台主导了股票代币。某一款产品出问题、监管机构针对单一发行方作出决定，或某个平台调整条款，都可能让整体数据大幅波动。
值得关注的指标
有三个指标可以判断市场的两半是否开始融合。第一是抵押用途：如果交易所和借贷协议大规模接受代币化国债作为保证金，资本就会流动起来，而不是闲置。第二是人均股票持仓价值：如果它上升，说明散户不再只是尝鲜。第三是利率。代币化国债基金是在短期收益率较高的环境下成长起来的，美联储若进一步降息，将缩小它们相对普通稳定币的优势，也将检验这部分资本到底有多稳定。
眼下，代币化服务着需求不同的两类人群。机构要的是有收益的现金和更快的结算，散户要的是过去难以买到的资产。能够把两者连接起来的平台——让股票代币持有人把闲置余额放进代币化现金，让基金代币可以作为交易抵押品——最有可能成为下一阶段增长的来源。