Токенизация: деньги лежат в облигациях и кредитах, а пользователи — в акциях
По объему токенизация — институциональный денежный рынок, по числу кошельков — розничный рынок акций. Что октябрьские данные говорят об этом разрыве.
RWA & TOKENIZATIONETFS & INSTITUTIONSANALYSIS
Sofia Marchetti
10/28/20261 мин чтение
Если оценивать токенизированные реальные активы в долларах, перед нами рынок для институционалов: фонды казначейских облигаций, пулы частного кредитования и золото. Если же считать тот же рынок по числу кошельков, картина совсем другая — это розничный рынок акций. Летом и осенью 2026 года этот разрыв стал особенно заметен, и именно он лучше всего показывает, куда движется токенизация.
Начнем с объема. По данным RWA.xyz, ончейн-стоимость токенизированных активов без учета стейблкоинов в конце октября составляла около $39 млрд, а более широкие подсчеты, включающие активы, представленные на дополнительных платформах, дают примерно $46 млрд. В обзоре CoinPaprika от 26 октября на токенизированные продукты на основе гособлигаций США приходится более $15 млрд, а на токенизированное золото и другие сырьевые активы — свыше $5 млрд. Stobox Research в сентябре, используя более широкое определение с учетом действующих кредитных портфелей, заявила, что частный кредит обогнал казначейские бумаги и стал крупнейшим сегментом без учета стейблкоинов.
Где держатели
Теперь посчитаем людей. Число держателей токенизированных акций в октябре достигло примерно 5,3 млн адресов, или около 83% всех держателей RWA, сообщил TokenPost 27 октября. По всем классам токенизированных активов число адресов выросло примерно с 1,4 млн в июне до 6,4 млн в октябре. За четыре месяца доля акций выросла с чуть более трети держателей до подавляющего большинства.
Этот рост сильно сконцентрирован. На Robinhood приходится около 24% адресов держателей, на bStocks от Binance — около 23%, еще примерно миллион добавляет xStocks. Вместе три провайдера охватывают почти две трети всех адресов. Это результат дистрибуции, а не органического интереса к блокчейну: крупные платформы с готовой клиентской базой включили новый продукт, и их пользователи появились в статистике.
Почему две карты не совпадают
Дело в размере чека и назначении продукта. Токенизированный фонд денежного рынка вроде BUIDL от BlackRock, у которого, по данным ончейн-трекеров, в конце августа было около $2,8 млрд, имеет высокий порог входа и служит криптокомпаниям, фондам и трейдинговым подразделениям инструментом управления ликвидностью. Несколько сотен держателей могут стоять за миллиардами долларов. С токенизированными акциями все наоборот: небольшие суммы, много кошельков и сценарий, удобный для розницы, — доступ к американским акциям для тех, кто находится вне брокерской системы США, нередко и вне обычных торговых часов.
Это важно учитывать при чтении заголовков. Растущее число держателей говорит о том, что дистрибуция работает, но мало что сообщает об объеме капитала, реально перешедшего в блокчейн: стоимость токенизированных акций остается небольшой долей от сумм в облигациях и кредитах. И наоборот, многомиллиардные объемы фондов показывают, что институционалы готовы держать ликвидность в токенизированной форме, но не то, что эти токены обращаются.
Проблема простаивающего капитала
Самое слабое место — использование активов. По оценке Stobox, в июле объем займов под залог токенизированных RWA в крупных DeFi-протоколах был заметно меньше $2 млрд — тонкий срез от общей базы. Большая часть позиций в токенизированных облигациях и кредитах просто хранится, а не торгуется и не используется как залог. Притоки положительные, но умеренные: по данным эмитентов, которые приводит CoinPaprika, за 30 дней до начала октября чистый приток превысил $1 млрд, а межсетевой показатель без учета стейблкоинов дает около $541 млн.
Второй структурный риск — концентрация. BUIDL и несколько конкурирующих фондов казначейских бумаг занимают большую часть своего сегмента, а три дистрибьютора доминируют в токенах акций. Проблема с одним продуктом, регуляторное решение по одному эмитенту или изменение условий одной платформы могут резко сдвинуть совокупные цифры в любую сторону.
За чем следить
Три индикатора покажут, начнут ли две половины рынка сближаться. Первый — использование в качестве залога: если биржи и кредитные протоколы массово начнут принимать токенизированные казначейские бумаги как маржу, капитал начнет работать, а не лежать. Второй — стоимость акций на одного держателя: если она растет, розничные пользователи уже не просто пробуют новую функцию. Третий — процентные ставки. Токенизированные фонды гособлигаций выросли в период высокой краткосрочной доходности, и дальнейшее снижение ставок ФРС сократит их преимущество перед обычными стейблкоинами и проверит, насколько этот капитал лоялен.
Пока что токенизация обслуживает две аудитории с разными потребностями. Институционалам нужна доходная ликвидность и более быстрые расчеты, розничным пользователям — доступ к активам, которые раньше было сложно купить. Платформы, которые соединят эти миры — позволят держателям токенов акций размещать свободные остатки в токенизированном кэше, а токены фондов использовать как залог для торговли, — вероятнее всего и станут источником следующей фазы роста.