После провала CLARITY Act Вашингтон пишет правила для крипторынка силами регуляторов
Голосование 49:50 в Сенате оставило поле SEC, CFTC и OCC. Что предлагает каждое ведомство и почему такие правила проще отменить.
REGULATIONETFS & INSTITUTIONSANALYSIS
Lukas Brenner
10/27/20261 мин чтение
15 сентября Сенат США проголосовал 49 против 50 по предложению начать дебаты по Digital Asset Market Clarity Act — на одиннадцать голосов меньше необходимых 60. Палата представителей вернется к работе только после промежуточных выборов 3 ноября, календарь до конца года перегружен, и большинство юристов считают законопроект похороненным для нынешнего созыва Конгресса. Спустя шесть недель бросается в глаза другое: поражение почти не замедлило нормотворчество. Криптовая рамка Вашингтона продолжает строиться, просто теперь ее строят регуляторы, а не законодатели.
Что провалилось и почему
Законопроект споткнулся не о свою главную идею — разделить надзор между SEC и CFTC, а о детали по краям. По обзору юридической фирмы DLA Piper, демократы-противники возражали против слишком узких этических норм, против того, что обеспечивать их соблюдение должно было только Министерство юстиции, и против истечения срока действия этих норм в январе 2029 года. Другие опасались, что закон ограничит полномочия штатов по надзору, — эту тревогу разделяли генеральные прокуроры 18 штатов. Против также проголосовали трое республиканцев: Сьюзан Коллинз, Джош Хоули и Джерри Моран. Вознаграждения по стейблкоинам и защита DeFi-разработчиков оставались камнями преткновения еще за несколько месяцев до голосования.
Карта ведомств на конец октября
SEC движется сразу на нескольких направлениях. В августе комиссия предложила Regulation Crypto Assets: двухуровневое освобождение для привлечения капитала до $20 млн и $75 млн за 12 месяцев, отдельное освобождение на $5 млн для стартапов и условную «безопасную гавань». Прием комментариев завершился 20 октября. В сентябре SEC на пять лет дала условное освобождение площадкам, торгующим токенизированными акциями через автоматических маркетмейкеров с ограниченным доступом. 1 октября комиссия предложила правила хранения: инвестиционные советники и фонды смогут держать криптоактивы в трастовых компаниях штатов, а при строгих условиях — самостоятельно хранить активы, за которые не берется ни один квалифицированный кастодиан.
CFTC работает параллельно. 5 октября комиссия опубликовала предварительное уведомление о разработке правил по двум рамкам — Regulation CTX и Regulation CAM. Первая определит, какие розничные криптосделки с плечом или финансированием относятся к юрисдикции CFTC, опираясь на действующие нормы Закона о товарных биржах о розничных товарных сделках. Вторая создаст отдельную категорию регулируемой биржи для площадок, где торгуются только такие сделки. Предварительное уведомление не содержит текста правил, и юридическая фирма Troutman Pepper Locke не ждет обязательного правила раньше конца 2027 года.
Дальше всех продвинулись банковские регуляторы, потому что им есть что исполнять — принятый закон. 21 октября OCC утвердило окончательное правило по GENIUS Act о стейблкоинах: оно охватывает резервы, погашение, капитал и надзор и вступает в силу 18 января 2027 года. Требования по противодействию отмыванию денег для эмитентов разрабатываются отдельно вместе с Минфином.
Проблема долговечности
У правил, созданных таким путем, есть слабость, которой нет у законов: будущее руководство ведомства может переписать их той же процедурой уведомлений и комментариев, которой они были приняты. Освобождение, выданное одним большинством в SEC, следующее может сузить, а судебные иски способны затормозить правила, растягивающие имеющиеся полномочия. План CFTC основан на прочтении Закона о товарных биржах, которое другая комиссия или суд могут истолковать иначе. Для компаний, решающих, сколько вкладывать в американский комплаенс, такая неопределенность означает более высокие издержки и короткий горизонт планирования.
Есть и пробел в охвате. Каждое ведомство может определить собственную юрисдикцию, но ведомства не могут формально разделить полномочия между собой, как это мог бы сделать Конгресс. Токены на границе между ценными бумагами и товарами, а также DeFi-протоколы без явного оператора остаются самыми сложными случаями — именно там CLARITY Act и должен был провести границы.
Три сценария после промежуточных выборов
В первом сценарии регуляторный путь просто продолжается. Правила окончательно принимаются в течение 2027 года, отрасль адаптируется, а закон возвращается позже, чтобы закрепить то, что регуляторы уже сделали. Это базовый сценарий, который описывает большинство практиков.
Во втором сессия «хромой утки» или новый Конгресс возрождает более узкий законопроект — например, о структуре рынка без спорных разделов об этике и DeFi. Законопроекты, не принятые этим Конгрессом, придется заново вносить в 120-м созыве и снова проводить через комитеты, так что даже оптимистичный график указывает на вторую половину 2027 года.
В третьем смена контроля в Конгрессе приносит более жесткий надзор за самими ведомствами: слушания, бюджетные оговорки или попытки отменить уже принятые правила. GENIUS Act это не отменит, но может замедлить проекты SEC и CFTC, которые еще находятся в черновиках. Пока самыми полезными сигналами остаются комментарии в досье SEC и CFTC и итоги выборов 3 ноября — они зададут темп всему, что последует дальше.