Четыре свода правил для стейблкоинов, одно направление: что оставляет нерешенным сближение
США, ЕС, Великобритания и Гонконг сошлись в базовых правилах о резервах и погашении. Важнее различия — в доходности, иностранных эмитентах и сроках.
REGULATIONSTABLECOINS & CBDCANALYSIS
Lukas Brenner
10/28/20261 мин чтение
Год назад эмитент стейблкоина, оглядывая крупнейшие финансовые центры мира, видел лоскутное одеяло из законопроектов. К концу октября 2026 года картина гораздо определеннее. Управление контролера денежного обращения США (OCC) 21 октября утвердило окончательное правило по GENIUS Act, ЕС применяет положения MiCA о стейблкоинах, Великобритания в конце июня опубликовала окончательные правила, а Гонконг в апреле выдал первые лицензии эмитентам. В базовых вещах режимы все больше совпадают. А там, где они расходятся, решится, кто возглавит следующий этап рынка.
Все крупные режимы теперь требуют полного обеспечения высококачественными ликвидными активами, отделенными от баланса эмитента. Великобритания, например, требует держать резервы в установленном законом трасте в пользу держателей, причем не менее 5% — на депозитах до востребования. Погашение по номиналу стало почти повсеместным правом: в Великобритании на него отводится не более одного рабочего дня после получения токена эмитентом, а правило OCC содержит собственные подробные требования к погашению. Лицензирование, аудит, отчетность и противодействие отмыванию денег строятся по схожим шаблонам.
Это согласие важно, потому что стейблкоины выросли достаточно, чтобы выйти в массовые платежи. Объем платежей в стейблкоинах к концу сентября достиг $482 млрд, а Visa, Mastercard и Stripe добавили новые сервисы. Напрямую на рынок выходят и банки. HSBC запустил стейблкоин в гонконгских долларах в приложении PayMe, получив одну из двух первых лицензий в Гонконге; вторая досталась Anchorpoint Financial — совместному предприятию Standard Chartered, Animoca Brands и HKT.
Пробел первый: доходность и вознаграждения
Самое острое разногласие касается вознаграждений. Все крупные режимы запрещают эмитентам передавать держателям доход от резервов в виде процентов, но к прочим вознаграждениям относятся по-разному. Великобритания разрешает эмитентам выплачивать вознаграждения за использование из собственных средств, если они не связаны с доходом от резервов. В США вопрос о том, могут ли биржи и другие дистрибьюторы предлагать вознаграждения, стал одной из причин провала CLARITY Act в сентябре: банки видят в процентоподобных выплатах по стейблкоинам конкуренцию за депозиты. От ответа зависит, останутся ли стейблкоины платежным инструментом или превратятся в сберегательный продукт.
Пробел второй: иностранные эмитенты
Второй пробел — отношение к эмитентам из других юрисдикций. MiCA разрешает публично предлагать только токены эмитентов, авторизованных в ЕС. Именно поэтому ESMA велела лицензированным компаниям прекратить поддержку несоответствующих стейблкоинов до 8 января 2027 года, а Coinbase попросила европейских клиентов вывести USDT до 30 октября. Американская рамка, напротив, предусматривает путь для иностранных эмитентов из юрисдикций, признанных сопоставимыми, и правило OCC теперь регулирует надзор за ними. В результате у USDT от Tether, крупнейшего стейблкоина по объему предложения, совершенно разный доступ к двум рынкам.
Взаимное признание сняло бы трения, но пока ни один крупный режим не признал другой эквивалентным. До тех пор глобальные эмитенты стоят перед выбором: создавать отдельные юрлица и пулы резервов для каждого рынка или сосредоточиться на важнейших юрисдикциях и смириться с закрытым доступом к остальным.
Пробел третий: сроки
Последний пробел — календарь. Правило OCC вступает в силу 18 января 2027 года, хотя ведомство еще не сообщило, когда начнет принимать заявки. Британский режим заработает 25 октября 2027 года; окно для заявок открылось 30 сентября и закроется 28 февраля. Южная Корея все еще обсуждает комплексный закон о цифровых активах, в том числе должны ли банки владеть контрольными долями в эмитентах воновых стейблкоинов, и планирует отдельно изменить валютное законодательство, чтобы считать стейблкоины платежными инструментами. Европейский центральный банк заявил, что цифровой евро может быть выпущен в 2029 году, если закон будет принят в этом году.
Эти графики взаимосвязаны. Долларовому стейблкоину, который хочет в 2027 году обслуживать пользователей в США, Великобритании и ЕС, понадобятся американское одобрение, британское разрешение и европейская лицензия на электронные деньги — каждое со своим сроком и своими правилами для резервов.
Три сценария на 2027 год
В первом сценарии сближение продолжается. Базовые правила выравниваются, следуют несколько соглашений об эквивалентности, а крупные долларовые и евровые стейблкоины работают по параллельным лицензиям на каждом крупном рынке. Это выгодно хорошо капитализированным эмитентам и банкам. Во втором закрепляется раздробленность. Правила о вознаграждениях и иностранных эмитентах расходятся еще сильнее, ликвидность делится по региональным границам, а пользователи в ЕС, Великобритании и США видят разные токены — а иногда и разные цены — для формально одного и того же доллара.
В третьем гонку за дистрибуцию выигрывают банки. Токенизированные депозиты и банковские стейблкоины, подобные тем, что строят HSBC и Standard Chartered, отнимают у криптоэмитентов долю в регулируемых платежах, а офшорные токены сохраняют свою роль в трейдинге. Какой путь победит, зависит не столько от общего ядра правил, сколько от трех описанных пробелов, и каждый из них, скорее всего, решится в 2027 году.