Мегаватты вместо хешрейта: как читать ИИ-контракты биткоин-майнеров
Публичные майнеры раскрыли ИИ- и HPC-контракты на десятки миллиардов долларов, но приносит выручку лишь малая часть. Как устроены сделки и что в них проверять.
MININGAI & CRYPTOANALYSIS
Daniel Hartley
10/28/20261 мин чтение
Два года назад презентация биткоин-майнера для инвесторов начиналась с эксахешей. Сегодня многие начинаются с мегаватт. Публичные компании отрасли заключают долгосрочные договоры на размещение оборудования для искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений (HPC), а некоторые и вовсе уходят из майнинга биткоина. В этом месяце IREN добавила к этому списку планы по ИИ-кампусу мощностью 300 МВт в Испании. Тому, кто пытается разобраться в таких объявлениях, стоит помнить: общая сумма контракта обычно наименее полезная цифра.
Почему у майнеров есть то, что нужно ИИ-компаниям
Главный актив крупной майнинговой компании — не машины, которые за несколько лет теряют большую часть стоимости, а подключения к энергосети. Получить сотни мегаватт мощности вместе с разрешениями, подстанциями и землёй можно лишь за годы. ИИ-разработчикам нужно именно это, причём быстро. Майнеры к тому же умеют эксплуатировать плотные объекты с большим тепловыделением. Экономика майнинга объясняет, почему всё происходит сейчас: при hashprice около $35 за петахеш в сутки и следующем халвинге в 2028 году аренда на 15–20 лет надёжному арендатору даёт гораздо более предсказуемый денежный поток, чем награды за блоки.
Масштаб перемен виден в данных. В отчёте CoinShares о майнинге за второй квартал раскрытый портфель ИИ- и HPC-заказов публичных майнеров превышает $100 млрд, а законтрактованная ИТ-мощность — 4 ГВт. Аналитики, учитывающие только подписанные хостинговые контракты, называют сумму более $70 млрд. Несколько компаний уже получают большую часть выручки не от майнинга: по данным компаний, собранным MillionMiner, у Core Scientific около 83% приходится на колокейшн, а у TeraWulf около 71% — на аренду HPC-мощностей.
Как устроены сделки
Большинство соглашений строится по одной из двух моделей. В модели колокейшна или «подготовленной оболочки» майнер предоставляет здание, электроэнергию и охлаждение, а арендатор владеет вычислительным оборудованием и управляет им. В облачной модели майнер сам покупает GPU и сдаёт в аренду вычислительные мощности: потенциальная выручка выше, но гораздо выше и капитальные затраты, и технологический риск. Первая модель похожа на аренду недвижимости, вторая — на управление дата-центром.
Сроки договоров длинные. В августе Riot Platforms раскрыла 20-летнее соглашение о размещении на 191 МВт на площадке Рокдейл в Техасе стоимостью $9,1 млрд, а с продлениями — до $16,1 млрд. Hut 8 оценивает базовую стоимость контракта для расширенного кампуса Beacon Point в Техасе в $19,6 млрд, а с опциями продления — до $50,2 млрд. У Cipher Mining есть 20-летнее обязательство на площадке Barber Lake стоимостью более $9 млрд. Эти суммы складывают все годы аренды и возможные продления, то есть описывают потенциальную стоимость за весь срок, а не ближайшую выручку.
Что проверить, прежде чем верить цифрам
Важнейший показатель — мощность, которая уже подключена и приносит деньги. По оценке CoinShares, во втором квартале выручку генерировали лишь около 550 МВт из более чем 4 ГВт по контрактам, что соответствует годовой ИИ- и HPC-выручке примерно в $1,1 млрд. Разрыв между подписанной и оплачиваемой мощностью и есть зона риска исполнения: задержки строительства, дефицит оборудования и сроки подключения к сети способны сдвинуть выручку на кварталы и даже годы.
Вторая проверка — контрагент. Одни арендаторы — крупные компании с инвестиционным рейтингом, другие — молодые облачные провайдеры, чья способность платить на протяжении 15 лет менее очевидна. СМИ связывали ряд сделок с известными ИИ-лабораториями, но если сами компании арендатора не подтвердили, такое имя стоит считать непроверенным. Третья проверка — финансирование. Строительство корпусов дата-центров и систем охлаждения требует крупных вложений заранее, и стоимость привлечения денег вместе с размыванием долей может значить для акционеров больше, чем заявленная сумма контракта. CoinShares отмечает, что условия финансирования становятся для сектора важнее отчётной прибыли.
Наконец, стоит посмотреть, что происходит с биткоин-бизнесом. Одни компании продолжают майнить на площадках, непригодных для ИИ. Другие уходят: IREN планирует отключить около 23 EH/s до конца 2026 года, а Cipher — вывести примерно 11,6 EH/s на площадке в Одессе (Техас) до конца 2027-го. Core Scientific заплатила $41,9 млн за отмену крупного заказа на оборудование. Каждый такой уход снижает зависимость компании от цены биткоина, что важно для тех, кто держит акции майнеров как замену BTC.
Что это значит для биткоина
Пока разворот к ИИ не ослабил безопасность сети. Хешрейт близок к рекорду: мощности, которые освобождают публичные компании, подхватывают частные операторы и майнеры в регионах с более дешёвой энергией. Но меняется состав тех, кто майнит. Всё большая доля хешрейта приходится на небольших и менее прозрачных операторов, а многие самые известные американские компании превращаются в арендодателей для ИИ-вычислений.
Практический вывод для инвесторов: прежде чем рассматривать акции майнера как ставку на биткоин с плечом, стоит изучить структуру его выручки. Для многих крупнейших компаний такое описание уже не подходит, и теперь важнее другие вопросы: сколько мегаватт реально подключено, насколько надёжны арендаторы и во что обходится капитал.