Экспирация опционов на биткоин на $11 млрд: что говорит позиционирование трейдеров
Коллов почти вдвое больше, чем путов, точка max pain — $78 000, а основная ставка на рост далеко вне денег. Как читать октябрьскую экспирацию.
TRADINGBITCOINANALYSIS
Daniel Hartley
10/28/20261 мин чтение
В пятницу, 30 октября, в 08:00 UTC на Deribit истекает около 135 000 опционных контрактов на биткоин условной стоимостью примерно $10,92 млрд — такие данные Deribit приводит Huo Xing Finance. Соотношение путов и коллов — 0,53, а так называемая точка max pain, при которой покупатели опционов в сумме теряют больше всего, находится на $78 000. Одновременно истекают опционы на эфир примерно на $776 млн с соотношением путов к коллам 0,77 и max pain на $2 500. Ежемесячные экспирации редко двигают рынок сами по себе, но эта приходится на второй день после решения ФРС и на следующий день после важных данных по инфляции, а позиционирование хорошо показывает, как в октябре сместились ожидания трейдеров.
Книга, собранная под другой рынок
Первое, что бросается в глаза, — перекос в сторону коллов. Примерно один пут на два колла отражает оптимизм, царивший в начале месяца. В первые дни октября биткоин поднялся примерно с $83 500 до $86 500, открытый интерес по бессрочным фьючерсам, по данным CoinGlass, которые приводил CoinDesk, вырос примерно на 27 000 BTC, до около 653 000 BTC, а ставки финансирования резко подскочили. На этом движении трейдеры и покупали опционы на рост.
Распределение страйков показывает, куда ушли эти ставки. Срез данных Deribit на середину октября, опубликованный CryptoTicker, показал крупнейшие блоки открытого интереса по коллам на страйке $95 000, затем на $90 000 и $100 000, тогда как интерес к путам был сосредоточен гораздо ниже — на $70 000, $72 000 и $75 000. При цене биткоина в диапазоне $80 000–$81 500 на этой неделе крупные позиции по коллам находятся глубоко вне денег и, если за два дня не случится резкого ралли, истекут без стоимости.
Почему max pain переоценивают
Max pain — самая цитируемая цифра перед каждой экспирацией и одновременно самая непонятая. Это просто цена расчёта, при которой суммарные выплаты держателям опционов минимальны. Популярная теория гласит, что цену тянет к этому уровню, потому что продавцам опционов, часто маркетмейкерам, такой исход выгоден. На практике связь слабая. Спотовый и бессрочный рынки биткоина намного больше истекающей опционной книги, и большинство дилеров хеджируют риски, а не пытаются управлять ценой.
Значение может иметь хеджирующий поток вокруг крупных страйков. Когда дилеры держат длинные опционы около текущей цены, для хеджа они склонны покупать на просадках и продавать на росте, что гасит волатильность и создаёт ощущение «прибитой» цены. Если же они в короткой позиции по опционам около спота, эффект обратный, и движения могут ускоряться. Поскольку основной открытый интерес далёк от текущей цены, эффект «пиннинга» на этой неделе, скорее всего, будет скромным. Уровень max pain на $78 000 случайно совпадает с зоной поддержки по себестоимости, за которой следят ончейн-аналитики, что делает его удобным ориентиром, но не магнитом.
На что смотреть в день экспирации
Три вещи заслуживают больше внимания, чем max pain. Первая — подразумеваемая волатильность. В середине октября на Deribit она составляла около 32% годовых — низкий уровень по меркам биткоина. Низкая подразумеваемая волатильность перед решением ФРС, данными по инфляции и крупной экспирацией означает, что опционный рынок не закладывает резкого движения. Если реализованная волатильность внезапно вырастет, продавцам опционов, возможно, придётся быстро перестраиваться.
Вторая — перекос в сторону путов (скью). Когда коллы сгорят, возникает вопрос, что трейдеры купят дальше. Если новые позиции на ноябрь и декабрь соберутся в путах ниже $75 000, это будет сигналом, что институционалы платят за защиту от пробоя зоны себестоимости $77 600–$80 000, которую выделяет Glassnode. Если покупки коллов возобновятся на более низких страйках, ближе к $85 000–$90 000, значит, аппетит к росту лишь перезагрузился, а не исчез.
Третья — поведение спотовой цены после 08:00 UTC. Когда значительная часть хеджей снимается, биткоин может двигаться свободнее. Экспирации, совпадающие с макрособытиями, иногда дают короткий всплеск волатильности после исчезновения хеджевого навеса — в любую сторону.
Книга по эфиру
По эфиру картина иная. Соотношение путов к коллам 0,77 заметно более оборонительное, чем у биткоина, что согласуется с более слабыми настроениями вокруг второго по величине актива после месяца оттоков из ETF и длинной очереди на выход из стейкинга. При цене эфира около $2 300–$2 400 на этой неделе уровень max pain в $2 500 находится выше рынка, а значит, многие купленные коллы остаются чуть вне досягаемости.
Экспирации обычно расчищают поле, а не задают направление. Пятничный расчёт закроет книгу, построенную на оптимизме начала октября, а позиции, которые придут ей на смену, дадут более чистую картину того, чего трейдеры на самом деле ждут до конца года.