Новая сделка DeFi с держателями токенов: делить выручку и сжигать предложение
Uniswap направляет чужую ликвидность на сжигание UNI, а Aero отдает всю выручку стейкерам. Почему DeFi-токены превращаются в права на денежный поток и чем это рискованно.
DEFIANALYSIS
Sofia Marchetti
10/27/20261 мин чтение
Большую часть истории DeFi управляющие токены давали право голоса — и почти ничего сверх того. Держатели решали вопросы параметров и грантов, но комиссии протоколов в основном уходили поставщикам ликвидности или оседали в казне. За одну октябрьскую неделю 2026 года две крупнейшие децентрализованные биржи показали, насколько все изменилось. Uniswap превратил протокол v4 в агрегатор, сделки которого через внешние площадки подпитывают сжигание UNI, а Aerodrome и Velodrome объединились в Aero — единую биржу, которая отдает всю выручку держателям застейканных токенов.
От голосов к денежному потоку
Перемены в Uniswap начались прошлой зимой. В конце декабря 2025 года сообщество подавляющим большинством одобрило предложение UNIfication: протокольные комиссии включили и привязали к механизму, который навсегда сжигает UNI. В том же пакете из казны сожгли 100 млн UNI, около десятой части всего предложения. Вопрос, годами висевший над токеном, — включат ли когда-нибудь fee switch, — наконец получил ответ.
Запуск агрегаторных хуков в октябре развивает эту идею. По словам Uniswap Labs, хуки «оборачивают» семь внешних источников ликвидности, на которые приходится более 90% активности DEX в Ethereum, Base и Robinhood Chain, так что маршрутизаторы воспринимают их как пулы Uniswap v4. Сделки через эти источники платят протокольные комиссии, которые идут на сжигание. На практике Uniswap пытается зарабатывать не только на собственной ликвидности, но и на потоке ордеров, который он направляет конкурентам.
Aero идет к той же цели другим путем. По данным разработчика Dromos Labs, объединенная биржа заработала 21 октября в семи сетях — от Base и OP Mainnet до Ethereum, Arbitrum и Robinhood Chain — и направляет 100% выручки держателям застейканного AERO. Стейкеры также распределяют стимулы ликвидности по пулам, которые, по их ожиданиям, заработают больше всего, и получают долю их дохода. По собственным данным компании, держателям токенов за все время вернули около $580 млн. Держатели Velodrome конвертируют токены по курсу 0,044 AERO за VELO, а общее предложение разделено пропорционально доле каждой биржи в выручке за предыдущий год.
Почему сейчас
Время выбрано не случайно, и причин три. Первая — конкуренция за сокращающийся капитал. По данным DefiLlama, в конце октября TVL в DeFi составлял около $87,8 млрд, заметно ниже уровней начала 2026 года, и инвесторы стали внимательнее смотреть, что именно дает им токен. Протоколам, которые могут показать реальную выручку для держателей, проще убеждать.
Вторая — предупреждение с другой стороны рынка. Blur, когда-то доминировавший NFT-маркетплейс на Ethereum, в этом месяце объявил, что 12 ноября закроет свой сайт. Token Terminal не фиксирует у Blur протокольной выручки за последние три года, а держатели токена так и не включили fee switch, которым распоряжались. Токен, державшийся на стимулах, а не на доходе, оказался хрупким, когда активность угасла.
Третья — более устойчивый регуляторный фон в США, где дискуссия сместилась к правилам рыночной структуры, а не к открытой враждебности к токеномике. Это сделало команды смелее в создании токенов, похожих на права требования к бизнесу, — раньше многие избегали этого по юридическим причинам.
Пределы байбэков
Раздел выручки не гарантирует ценности. В феврале 2026 года UNI опустился до циклического минимума около $2,90 — через несколько недель после одобрения fee switch и сжигания 100 млн токенов. Рынок оценивает такие токены не только по денежному потоку, но и по росту и рискам. Крупные фонды тоже сокращают позиции: Maelstrom Артура Хейса в этом месяце сообщил о закрытии ставок, в том числе на ENA и UNI.
Есть и компромиссы в самом дизайне. Если каждый доллар выручки уходит держателям, меньше остается на разработку, безопасность и резервы, а протокол сильнее зависит от торговых объемов, которые в спокойные периоды могут резко падать. Модель Aero, где стейкеры распределяют стимулы и делят доход, вознаграждает тех, кто грамотно распределяет средства, но может концентрировать влияние у крупнейших держателей. А план Uniswap брать комиссию с чужой ликвидности может подтолкнуть конкурентов строить маршруты в обход него.
Три сценария на 2027 год
В первом сценарии раздел выручки становится нормой. Токены бирж, кредитных протоколов и площадок бессрочных фьючерсов оценивают по комиссиям и выкупам, а протоколам без выручки все труднее привлекать капитал. Во втором модель работает лишь для нескольких лидеров с реальным объемом, а небольшие протоколы обнаруживают, что fee switch мало что дает, когда комиссий почти нет. В третьем спад торговли сокращает выручку, выкупы замедляются, и рынок вспоминает, что денежные потоки в крипте цикличны.
Наиболее вероятен исход между первым и вторым сценарием. Октябрьские запуски Uniswap и Aero показывают, что крупнейшие площадки теперь конкурируют не только за трейдеров и поставщиков ликвидности, но и за держателей токенов, предлагая им прямую долю в бизнесе. Для DeFi это заметный шаг прочь от роста на стимулах, который определял первый цикл отрасли.