От привратников к эмитентам: почему банки становятся новым фронтом в гонке криптовалютных ETF
Morgan Stanley выпускает собственные криптовалютные ETF, Vanguard открыл платформу, банки запускают хранение. Главным полем борьбы стала дистрибуция.
ETFS & INSTITUTIONSFINTECHANALYSIS
Daniel Hartley
10/27/20261 мин чтение
Первые два года история американских спотовых криптовалютных ETF была историей одобрений: какие продукты разрешит SEC и когда. Этот этап в целом позади. Фонды на биткоин, эфир, Solana и XRP торгуются ежедневно, а общие стандарты листинга сделали новые запуски рутиной. Теперь важна борьба за дистрибуцию: кто контролирует доступ к триллионам долларов, которыми управляют консультанты и банки, и как этим доступом распоряжается.
Банки переходят от полки к собственным фондам
Нагляднее всего это видно на примере Morgan Stanley. В апреле банк запустил Morgan Stanley Bitcoin Trust (MSBT) с комиссией 0,14% — первый спотовый биткоин-ETF, выпущенный крупным американским банком под собственным именем. В июле он добавил трасты на Ethereum и Solana с той же комиссией, часть активов которых находится в стейкинге. Вместо того чтобы просто направлять клиентов в продукты BlackRock или Fidelity, банк теперь может оставлять комиссию за управление себе и предлагать примерно 16 000 своих консультантов по управлению капиталом собственный продукт. По оценке Эрика Балчунаса из Bloomberg Intelligence, за первые четыре месяца биткоин-траст привлёк около $400 млн. На фоне примерно $66 млрд чистых активов IBIT это скромно, но для позднего участника рынка ощутимо.
Другие открывают двери, не запуская фондов. Vanguard, который управляет примерно $11 трлн и долго отказывался предлагать криптовалютные продукты, с декабря 2025 года разрешает своим брокерским клиентам торговать криптовалютными ETF. В Европе и странах Персидского залива банки строят инфраструктуру уровнем ниже: Deutsche Bank в ближайшие недели запустит хранение биткоина и эфира для корпоративных клиентов, а Standard Chartered теперь позволяет состоятельным клиентам в ОАЭ торговать обоими активами прямо с банковского счёта.
Сначала самостоятельные инвесторы, следом консультанты
Пока значительная часть денег приходит от инвесторов, принимающих решения самостоятельно. В марте глава направления стратегии цифровых активов Morgan Stanley Эми Олденбург говорила, что около 80% продаж криптовалютных ETF на платформе банка приходится на самостоятельный брокерский бизнес, а не на счета под управлением консультантов, и назвала уровень проникновения очень ранним. Руководители Bitwise отмечали, что многие крупные консультационные и брокерские платформы начали предлагать эти продукты консультантам лишь в конце 2025 года.
Это указывает на следующий этап. Консультанты работают с модельными портфелями, а рекомендации крупных компаний перевели криптовалюты из категории запрещённого в категорию допустимого. Инвестиционный комитет Morgan Stanley допускает до 4% в самых агрессивных портфелях, Bank of America поддерживает диапазон от 1% до 4%, а BlackRock называла разумным диапазоном 1–2% в биткоине. Даже небольшие доли, применённые к тысячам модельных счетов, способны дать более стабильные и менее зависящие от цены потоки, чем деньги самостоятельных инвесторов, которые доминируют сегодня.
Что меняется, когда трубу контролируют банки
Участие банков снижает комиссии. Ставка Morgan Stanley в 0,14% оказалась ниже, чем у большинства действующих фондов на эфир и Solana, а примерно в то же время 21Shares на год обнулила комиссию своего фонда на Solana. Для инвесторов это хорошая новость. Для эмитентов без собственной дистрибуции это сжатие маржи и рост ценности места в одобренных списках крупных платформ.
Меняется и характер потоков. Продукты, продаваемые через консультантов, обычно ребалансируют по графику, а не торгуют на новостях. Если канал консультантов вырастет, такие качели, какие биткоин-фонды пережили в октябре, — с колебаниями более чем на $600 млн в обе стороны за считаные дни, — со временем могут стать менее выраженными. Обратная сторона — концентрация: горстка инвестиционных комитетов сможет одним изменением весов в моделях сдвинуть спрос на миллиарды долларов.
Регулирование движется в ту же сторону. Октябрьское предложение SEC о хранении криптоактивов для инвестиционных консультантов и фондов призвано установить более ясные правила того, как регулируемые компании хранят цифровые активы. Это важно для банков, которые решают, строить ли собственное хранение или полагаться на специалистов вроде Coinbase, которая сейчас хранит биткоины большинства американских спотовых биткоин-ETF.
За какими сигналами следить
Следующий раунд квартальных отчётов по форме 13F покажет, наращивали ли консультанты и институционалы позиции во время осенней слабости цены. Сообщения о включении криптовалютных ETF в модельные портфели крупных брокерских домов стали бы реальным сдвигом в дистрибуции, как и новые собственные фонды банков. Рынку, привыкшему измерять институциональное принятие ежедневными потоками, теперь, возможно, важнее другая цифра: сколько консультантов имеют право рекомендовать эти фонды и готовы это делать.