So funktionieren Krypto-Liquidationen und so liest man eine Liquidationskarte
Die Long-Squeezes im Oktober vernichteten binnen Stunden gehebelte Wetten in dreistelliger Millionenhöhe. Ein Leitfaden zu Mechanik und Daten.
TRADINGANALYSIS
Daniel Hartley
10/27/20263 min lesen
Rund um den 22. und 23. Oktober fiel Bitcoin von knapp 85.000 $ auf unter 81.000 $, und gehebelte Trader zahlten den Preis. CoinGlass zählte innerhalb von 24 Stunden Liquidationen von etwa 431 Mio. $, überwiegend Long-Positionen. Andere Dienste kamen auf Werte zwischen rund 412 Mio. $ und 455 Mio. $, eine Spanne, die zeigt, dass jeder Anbieter andere Börsen erfasst. Drei Tage später, als Bitcoin unter 80.000 $ rutschte, verzeichnete CoinGlass weitere 154 Mio. $, davon etwa 118 Mio. $ auf der Long-Seite. Liquidationsmeldungen gehören inzwischen zum Alltag der Kryptonachrichten, doch der Mechanismus dahinter wird oft missverstanden.
Was eine Liquidation eigentlich ist
Wer an einem Futures- oder Perpetual-Swap-Markt eine gehebelte Position eröffnet, hinterlegt eine Sicherheit, die Margin, die nur einen Teil des Positionswerts abdeckt. Mit 10-fachem Hebel kontrollieren 1.000 $ Margin Bitcoin im Wert von 10.000 $. Die Börse legt eine Erhaltungsmargin fest, also die Mindestsicherheit, die im Konto verbleiben muss. Fressen Verluste die Margin unter diese Schwelle, schließt die Risiko-Engine der Börse die Position automatisch. Diese Zwangsschließung ist eine Liquidation.
Die Rechnung ist gnadenlos. Als Faustregel wird eine Position mit 5-fachem Hebel nach einer Gegenbewegung von etwa 20 % liquidiert, mit 10-fachem Hebel nach etwa 10 % und mit 20-fachem Hebel nach etwa 5 %; Gebühren und Margin-Anforderungen verkürzen diese Abstände zusätzlich. An einem Tag, an dem Bitcoin um 4 % schwankt, was für diesen Markt unspektakulär ist, können hoch gehebelte Trader vollständig ausgelöscht werden.
Börsen lösen Liquidationen anhand eines Mark Price aus, der meist aus einem Index mehrerer Spot-Handelsplätze abgeleitet wird, und nicht anhand des letzten Kurses im eigenen Orderbuch. Das schützt vor einzelnen Ausreißern, bedeutet aber auch, dass eine breite Bewegung über alle Börsen hinweg alle Trader nahezu gleichzeitig trifft.
Warum Liquidationen Kaskaden auslösen
Eine Liquidation ist eine Market-Order. Wird eine Long-Position zwangsweise geschlossen, verkauft die Börse ins Orderbuch. Liegen viele Positionen bei ähnlichen Liquidationspreisen, drücken diese Verkäufe den Kurs, was die nächste Schicht Liquidationen auslöst, und so weiter. Diese Rückkopplung erklärt, warum aus einem moderaten Rücksetzer binnen Minuten ein scharfer Docht werden kann und warum Kurse oft zurückschnellen, sobald die Zwangsverkäufe erschöpft sind.
Hebel sammelt sich an vorhersehbaren Stellen. Trader platzieren Stop-Loss-Orders und Einstiege rund um runde Zahlen, jüngste Hochs und Tiefs sowie viel beachtete Einstandspreise. In seinem Bericht vom 21. Oktober identifizierte Glassnode große Liquidationscluster oberhalb des Marktes bei etwa 85.000 $ und 87.000 $ sowie ein auffälliges Band darunter bei rund 79.600 $. Solche Zonen wirken wie Treibstoff: Ein Vorstoß hinein kann eine Bewegung beschleunigen, und sind sie abgeräumt, verliert der Markt oft an Schwung.
Wie man eine Liquidationskarte liest
Liquidations-Heatmaps, etwa von CoinGlass und anderen Datenanbietern, schätzen, wo offene Positionen zwangsweise geschlossen würden, basierend auf Open Interest, typischen Hebeln und Einstiegskursen. Hellere Bänder bedeuten mehr geschätzte Liquidationen auf diesem Niveau. Es handelt sich um Schätzungen, nicht um Orderbücher: Börsen veröffentlichen nicht den Liquidationspreis jedes Traders, die Karten beruhen also auf Modellen.
Man sollte sie zusammen mit zwei weiteren Kennzahlen lesen. Das Open Interest zeigt, wie viel Hebel insgesamt im System steckt. Laut Glassnode lag es bei konstanten Preisen nur rund 5 % unter dem Oktoberhoch, die meisten gehebelten Positionen haben die jüngsten Ausschläge also überstanden. Die Funding Rates zeigen, welche Seite für das Halten ihrer Position zahlt. Ist das Funding deutlich positiv, sind Longs überfüllt und anfälliger für eine Kaskade. Bei Altcoins zahlten laut Glassnode am 20. Oktober weniger als 5 % ein überdurchschnittliches Funding, nach fast einem Viertel Ende September; der Long-Hebel dort hat sich also deutlich abgekühlt.
Bewegt sich der Markt so schnell, dass eine Position nicht geschlossen werden kann, bevor die Margin aufgebraucht ist, übersteigt der Verlust die Sicherheit des Traders. Börsen decken solche Lücken mit einem Versicherungsfonds. Reicht dieser nicht aus, greifen viele Plattformen zum Auto-Deleveraging und reduzieren zwangsweise die Positionen profitabler Trader auf der Gegenseite. Das ist selten, zeigt aber, dass das Liquidationsrisiko nicht beim Trader endet, der den Hebel eingegangen ist.
Was Trader daraus mitnehmen
Die praktischen Lehren sind mechanischer, nicht prognostischer Natur. Der Hebel bestimmt, wie viel Spielraum eine Position hat, bevor die Börse sie schließt, und dieser Spielraum schrumpft schnell in einem Markt, in dem Tagesschwankungen von 3 bis 5 % üblich sind. Isolated Margin begrenzt eine Liquidation auf eine Position, Cross Margin setzt das ganze Konto aufs Spiel. Und ein geplanter Ausstieg ist meist günstiger als ein erzwungener, denn Liquidationsgebühren und Slippage in einer Kaskade sind selten gnädig. Liquidationsdaten sagen niemandem, wohin der Kurs geht, aber sie zeigen, wo der Markt am fragilsten ist, und das ist oft die nützlichere Information.