Der neue Deal für DeFi-Tokenhalter: Erlöse teilen, Angebot verbrennen
Uniswap lenkt fremde Liquidität in UNI-Burns, Aero schüttet alle Erlöse an Staker aus. Warum DeFi-Token zu Ansprüchen auf Cashflow werden und wo die Risiken liegen.
DEFIANALYSIS
Sofia Marchetti
10/27/20263 min lesen
Über weite Strecken der DeFi-Geschichte brachten Governance-Token ein Stimmrecht und wenig mehr. Halter konnten über Parameter und Förderprogramme entscheiden, doch die Gebühren der Protokolle gingen meist an Liquiditätsanbieter oder blieben in den Treasuries. Innerhalb einer einzigen Oktoberwoche 2026 zeigten zwei der größten dezentralen Börsen, wie stark sich das verändert hat. Uniswap machte sein v4-Protokoll zu einem Aggregator, dessen externe Trades einen UNI-Burn speisen, und Aerodrome und Velodrome fusionierten zu Aero, einer einzigen Börse, die ihre gesamten Erlöse an Staker ausschüttet.
Vom Stimmrecht zum Cashflow
Bei Uniswap begann der Wandel im vergangenen Winter. Ende Dezember 2025 billigte die Governance mit überwältigender Mehrheit den UNIfication-Vorschlag, der die Protokollgebühren aktivierte und sie an einen Mechanismus koppelt, der UNI dauerhaft verbrennt. Im selben Paket wurden 100 Mio. UNI aus der Treasury verbrannt, etwa ein Zehntel des Gesamtangebots. Die Frage, die jahrelang über dem Token hing, ob der Fee Switch je umgelegt wird, war damit beantwortet.
Der Start der Aggregator Hooks im Oktober treibt die Idee weiter. Nach Angaben von Uniswap Labs binden die Hooks sieben externe Liquiditätsquellen ein, die zusammen mehr als 90 % der DEX-Aktivität auf Ethereum, Base und Robinhood Chain ausmachen, sodass Routing-Software sie wie Uniswap-v4-Pools behandelt. Trades über diese Quellen zahlen Protokollgebühren, die in den Burn fließen. Praktisch versucht Uniswap, nicht nur an der eigenen Liquidität zu verdienen, sondern auch an dem Orderflow, den es zur Konkurrenz weiterleitet.
Aero erreicht dasselbe Ziel auf anderem Weg. Laut Entwickler Dromos Labs ging die fusionierte Börse am 21. Oktober auf sieben Netzwerken live, von Base und OP Mainnet bis Ethereum, Arbitrum und Robinhood Chain, und leitet 100 % ihrer Erlöse an Halter von gestaktem AERO. Die Staker lenken zudem die Liquiditätsanreize der Börse in Pools, von denen sie die höchsten Erträge erwarten, und erhalten einen Anteil daran. Nach eigenen Angaben hat das Unternehmen bislang rund 580 Mio. $ an Tokenhalter zurückgegeben. Velodrome-Halter tauschen zum Kurs von 0,044 AERO je VELO, das gemeinsame Angebot wurde nach dem Erlösanteil beider Börsen im Vorjahr aufgeteilt.
Warum gerade jetzt
Drei Kräfte erklären den Zeitpunkt. Die erste ist der Wettbewerb um schrumpfendes Kapital. Der DeFi-TVL lag Ende Oktober laut DefiLlama bei rund 87,8 Mrd. $, deutlich unter dem Niveau von Anfang 2026, und Anleger achten genauer darauf, was ein Token ihnen tatsächlich verschafft. Protokolle, die echte Erlöse an Halter vorweisen können, haben die überzeugendere Geschichte.
Die zweite ist eine Warnung von der anderen Seite des Marktes. Blur, einst der dominierende NFT-Marktplatz auf Ethereum, kündigte in diesem Monat an, seine Website am 12. November abzuschalten. Token Terminal verzeichnet für Blur in den vergangenen drei Jahren keine Protokollerlöse, und die Tokenhalter haben den Fee Switch, über den sie verfügten, nie aktiviert. Ein Token, der auf Anreizen statt auf Einnahmen beruht, erwies sich als fragil, als die Aktivität nachließ.
Die dritte ist ein gefestigteres regulatorisches Umfeld in den USA, wo sich die Debatte hin zu Regeln für die Marktstruktur verschoben hat statt zu offener Ablehnung von Token-Ökonomie. Teams sind dadurch eher bereit, Token zu entwerfen, die wie Ansprüche auf ein Geschäft aussehen, was viele in früheren Jahren aus rechtlichen Gründen vermieden.
Die Grenzen von Rückkäufen
Erlösbeteiligung garantiert keinen Wert. UNI markierte im Februar 2026 ein Zyklustief um 2,90 $, wenige Wochen nachdem Fee Switch und Burn von 100 Mio. Token gebilligt worden waren. Märkte bewerten solche Token also ebenso nach Wachstum und Risiko wie nach Cashflow. Auch große Fonds reduzieren ihr Engagement: Arthur Hayes' Maelstrom gab in diesem Monat bekannt, unter anderem Positionen in ENA und UNI geschlossen zu haben.
Hinzu kommen Zielkonflikte im Design. Wer jeden Dollar Erlös an Tokenhalter ausschüttet, hat weniger für Entwicklung, Sicherheit und Reserven und wird abhängiger von Handelsvolumina, die in ruhigen Märkten stark sinken können. Aeros Modell, in dem Staker Anreize lenken und an den Erträgen teilhaben, belohnt kluge Allokation, kann aber auch Macht bei den größten Haltern bündeln. Und Uniswaps Plan, Gebühren auf fremde Liquidität zu erheben, könnte Konkurrenten dazu bringen, Routen an Uniswap vorbei zu bauen.
Drei Szenarien für 2027
Im ersten Szenario wird Erlösbeteiligung zur Norm. Token von Börsen, Kreditprotokollen und Perpetual-Plattformen werden nach Gebühren und Rückkäufen bewertet, Protokolle ohne Einnahmen tun sich schwer, Kapital anzuziehen. Im zweiten funktioniert das Modell nur für eine Handvoll Marktführer mit echtem Volumen, während kleinere Protokolle feststellen, dass ein Fee Switch wenig bringt, wenn kaum Gebühren anfallen. Im dritten lässt ein Einbruch der Handelsaktivität die Erlöse schrumpfen, Rückkäufe verlangsamen sich, und der Markt erinnert sich daran, dass Cashflows im Kryptobereich zyklisch sind.
Am wahrscheinlichsten ist ein Ergebnis zwischen den ersten beiden. Die Oktober-Starts von Uniswap und Aero deuten darauf hin, dass die größten Plattformen nicht mehr nur um Händler und Liquiditätsanbieter konkurrieren, sondern auch um Tokenhalter, denen sie einen direkten Anteil am Geschäft anbieten. Für DeFi ist das ein bedeutender Schritt weg vom anreizgetriebenen Wachstum, das den ersten Zyklus prägte.