Verfall von Bitcoin-Optionen über 11 Mrd. $: Was die Positionierung verrät
Calls überwiegen Puts fast zwei zu eins, Max Pain liegt bei 78.000 $, viele Wetten auf steigende Kurse sind weit aus dem Geld. So liest man den Oktober-Verfall.
TRADINGBITCOINANALYSIS
Daniel Hartley
10/28/20263 min lesen
Am Freitag, dem 30. Oktober, um 08:00 Uhr UTC laufen bei Deribit rund 135.000 Bitcoin-Optionskontrakte mit einem Nominalwert von etwa 10,92 Mrd. $ aus, wie aus von Huo Xing Finance zusammengestellten Deribit-Daten hervorgeht. Das Put-Call-Verhältnis liegt bei 0,53, der sogenannte Max-Pain-Preis, bei dem Optionskäufer insgesamt am meisten verlieren, bei 78.000 $. Zeitgleich verfallen Ether-Optionen im Wert von rund 776 Mio. $ mit einem Put-Call-Verhältnis von 0,77 und Max Pain bei 2.500 $. Monatliche Verfälle bewegen den Markt selten allein, doch dieser fällt zwei Tage nach einem Fed-Entscheid und einen Tag nach wichtigen Inflationsdaten, und die Positionierung zeigt deutlich, wie sich die Erwartungen der Trader im Oktober verschoben haben.
Ein Optionsbuch für einen anderen Markt
Auffällig ist zunächst, wie stark das Buch von Calls dominiert wird. Mit etwa einem Put auf zwei Calls spiegelt die Struktur einen Optimismus wider, der Anfang des Monats weit verbreitet war. Zu Beginn des Oktobers stieg Bitcoin von etwa 83.500 $ auf 86.500 $, das Open Interest bei Perpetual Futures wuchs laut von CoinDesk zitierten CoinGlass-Daten um rund 27.000 BTC auf etwa 653.000 BTC, und die Funding Rates zogen deutlich an. In diese Bewegung hinein kauften Trader Aufwärtspositionen.
Die Verteilung der Basispreise zeigt, wohin diese Wetten gingen. Eine Momentaufnahme der Deribit-Daten von Mitte Oktober, veröffentlicht von CryptoTicker, zeigte die größten Call-Blöcke beim Strike 95.000 $, gefolgt von 90.000 $ und 100.000 $. Das Put-Interesse konzentrierte sich weit darunter bei 70.000 $, 72.000 $ und 75.000 $. Bei einem Bitcoin-Kurs zwischen 80.000 $ und 81.500 $ in dieser Woche liegen diese großen Call-Positionen weit aus dem Geld und dürften ohne eine kräftige Rally in den nächsten zwei Tagen wertlos verfallen.
Warum Max Pain überschätzt wird
Max Pain ist vor jedem Verfall die meistzitierte Zahl und zugleich die am häufigsten missverstandene. Es handelt sich lediglich um den Abrechnungskurs, bei dem die Gesamtauszahlung an Optionsinhaber am geringsten wäre. Die verbreitete Theorie besagt, der Kurs werde dorthin gezogen, weil Optionsverkäufer, oft Market Maker, davon profitieren. In der Praxis ist der Zusammenhang schwach. Spot- und Perpetual-Märkte für Bitcoin sind weit größer als das auslaufende Optionsbuch, und die meisten Händler sichern ihr Risiko ab, statt den Kurs zu lenken.
Relevant kann dagegen der Absicherungsfluss rund um große Strikes sein. Halten Händler Optionen nahe am aktuellen Kurs long, kaufen sie zur Absicherung tendenziell Rücksetzer und verkaufen Anstiege, was die Volatilität dämpft und den Kurs festgenagelt wirken lässt. Sind sie nahe am Spotkurs short, kehrt sich der Effekt um, und Bewegungen können sich beschleunigen. Da der Großteil des Open Interest weit vom aktuellen Kurs entfernt liegt, dürfte der Pinning-Effekt in dieser Woche gering ausfallen. Dass Max Pain bei 78.000 $ nahe an den On-Chain-Unterstützungen der Einstandspreise liegt, macht die Marke zu einem bequemen Bezugspunkt, aber nicht zu einem Magneten.
Worauf man am Verfallstag achten sollte
Drei Dinge verdienen mehr Aufmerksamkeit als Max Pain. Erstens die implizite Volatilität. Sie lag bei Deribit Mitte Oktober bei rund 32 % annualisiert, für Bitcoin-Verhältnisse niedrig. Eine niedrige implizite Volatilität vor einem Fed-Entscheid, Inflationsdaten und einem großen Verfall bedeutet, dass der Optionsmarkt keine dramatische Bewegung einpreist. Zieht die realisierte Volatilität plötzlich an, müssen Optionsverkäufer womöglich schnell reagieren.
Zweitens der Put-Skew. Wenn die Calls wertlos verfallen, stellt sich die Frage, was Trader als Nächstes kaufen. Sammeln sich neue Positionen für November und Dezember in Puts unter 75.000 $, wäre das ein Signal, dass Institutionen für Schutz gegen einen Bruch der von Glassnode identifizierten Kostenzone zwischen 77.600 $ und 80.000 $ bezahlen. Kehrt der Call-Kauf bei niedrigeren Strikes um 85.000 $ bis 90.000 $ zurück, wäre der Appetit auf steigende Kurse nur zurückgesetzt, nicht aufgegeben.
Drittens das Verhalten des Spotkurses nach 08:00 Uhr UTC. Sobald ein großer Teil der Absicherungen aufgelöst ist, kann sich Bitcoin freier bewegen. Verfälle, die mit Makroereignissen zusammenfallen, lösen nach dem Wegfall des Absicherungsüberhangs mitunter einen kurzen Volatilitätsschub aus, in beide Richtungen.
Das Ether-Buch
Bei Ether sieht das Bild anders aus. Ein Put-Call-Verhältnis von 0,77 ist deutlich defensiver als bei Bitcoin und passt zur schwächeren Stimmung gegenüber dem zweitgrößten Asset nach einem Monat mit ETF-Abflüssen und einer langen Warteschlange für den Staking-Ausstieg. Bei einem Ether-Kurs um 2.300 $ bis 2.400 $ in dieser Woche liegt Max Pain mit 2.500 $ über dem Markt, sodass viele gekaufte Calls knapp außer Reichweite bleiben.
Optionsverfälle räumen eher den Tisch ab, als die Richtung vorzugeben. Die Abrechnung am Freitag beendet ein Buch, das auf dem Optimismus von Anfang Oktober beruhte, und die Positionierung, die es ersetzt, wird ein klareres Bild davon liefern, was Trader für den Rest des Jahres tatsächlich erwarten.